
實施此次收購的懂芒的芒“快樂購”原先是由湖南臺和湖南廣播影視集團發起設立,后在2015年1月深交所上市,果T果成為國內首家A股上市的上市路V上市啦家庭電視購物企業。2017年4月開始,快樂快樂購啟動重大重組,擬整合快樂陽光、芒果互娛、長春(外圍)資源聯系方式vx《189-4143》提供外圍女上門服務快速選照片快速安排不收定金面到付款30分鐘可到達天娛傳媒、芒果影視、芒果娛樂5家標的,形成芒果傳媒“內容+平臺+服務”的新媒體布局。
由于快樂購的第一大股東是湖南廣播電視臺全資子公司芒果傳媒,而注入的五家公司實際控制人也是芒果傳媒,所以交易完成后,芒果傳媒的控股股東不會發生改變,湖南臺依然會是此次收購之后的實際控制人。

此次收購,“快樂購”將全部收購五家公司,即快樂陽光(芒果TV)、芒果互娛、天娛傳媒、芒果影視、芒果娛樂,交易金額分別為95.30億元、5.08億元、5.03億元、5.41億元和4.68億元。也就是說,本次收購的實際意義是完成快樂陽光(即芒果TV)的借殼上市。而此次收購的方式則以發行股份的形式,即以19.61元/股發行5.89億股,總計115億資金,完成對快樂陽光(即芒果TV)95.3億元的注資。
原先“快樂購”的主營業務為電視購業務,由于受到行業競爭、互聯網融合的影響,導致整個公司業績波動較大,2017年實現收入29.84億元,同比下降7%。同時相比2014年毛利率及凈利率都有所下降。考慮到快樂購原有業務凈利空間及高PE,注資之后的芒果屬性及內容特色及芒果本身出色的業績報告,方正證券給出了“推薦”評級。

在標的業績的統計中,能夠發現,快樂陽光(即芒果TV),大大超出承諾業績的預期,2016年雖仍處在6.94億元虧損狀態,但2017年實現4.9億元的盈收,這在整個成本高居不下的數字視頻領域是非常罕見的。

快樂陽光(芒果TV)17年實現營收33.85億、凈利4.89億(實現率116%),其中廣告收入13.3億(YOY65%)、會員收入3.9億(YOY126%)、內容運營收入9.9億(YOY119%)、運營商收入6.1億(YOY99%)
在未來收入的判斷中,新芒果TV的業務組成被認為主要由三部分組成,即廣告+版權分銷+會員付費。廣告收入仍然是目前的核心收入,可能會占到總收入的50%。而根據2017年的數據,會員付費的收入比例(25%)超過版權分銷(23%)。預計,會員付費收入規模將高速增長,從2012-2016年從4億元增至121億元(CAGR135%),預測2022年將達到730億元。(2016-2022年CAGR35%)。若內容質量穩中有升、持續滿足會員預期,相應地會員定價具備提價空間,Netflix最便宜套餐約50元/月,定價差距與內容創作水平、用戶消費能力等相關。
另外,快樂陽光運營商業務主要包括:IPTV、OTT 業務及電信移動增值業務。

自2010年三網融合政策推行以來,IPTV 業務和OTT業務已成為電信運營商核心業務之一。同時,伴隨有線網絡近年來的技術環境與業務模式升級,DVB+OTT 日益成為有線電視運營商新的業務增長點。2017年實現IPTV/OTT業務收入4.4億元(YoY136%)。
在湖南省內,快樂陽光重點以湖南IPTV 為核心,按用戶數收取基本服務費和增值點播業務費。湖南外,快樂陽光主要就付費點播增值業務進行收費,截至2017年底,快樂陽光與運營商合作的OTT、IPTV業務已進入超過30個省、直轄市及自治區。

在成本上,視頻平臺的成本主要集中在內容成本與帶寬成本,頭部版權支出持續增加,帶寬成本占收入的比例預計下降。據藝恩數據,10%的頭部內容承擔了85%的流量,愛奇藝內容成本分別為126億,2018年優酷版權預算大約300億,騰訊視頻約為250億,而芒果TV作為傳統電視臺下屬的視頻平臺,自制+湖南臺+外購的方案,最大化了其版權價值,版權成本顯然低了很多2015-2017年分別為8.5億、3.8億、10.1億。
網站流量增加,但云CDN定價下降,視頻網站的帶寬成本有望得到有效控制,占收入的比例預計下降。芒果TV,2015-2017年技術成本占互聯網視頻業務收入的比例分別為70%、63%、26%。
芒果TV自2015年開始就已經規劃其在新三板上的長跑,終于在今天跑完了3年的上市艱難路,方正證券的研報本身比較長,就不一一拆解解讀,但表達的思想是,網絡視聽用戶的付費意愿正在上升,芒果TV擁有在行業中最多元化的盈利模式,以及最合理的成本支出結構。
芒果TV的核心競爭力在于5點:一,差異化的用戶(年輕、女性、都市);二,獨特的內容(芒果獨播&自制+訂制合作-打造S級網綜);三,一云多屏的終端覆蓋;四、一流的只做團隊(共享湖南廣電體系制作人才)。2017年,整個芒果TV的收入也用實際行動證明了,視頻平臺也是可以做到盈利的。在此,讓我們再次恭喜芒果TV,忙忙上市路,終修成正果。
作者:綜合




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